费用投放：头部品牌规模优势+经销模式下费率较低，DR 自营+依赖品宣模 式下，费用率相对较高 。以 2019 年稳态经营情况下的市场投放为例进行各公司横 向分析，销售费用支出占比普遍较高，其中规模大、经销占比较高的老凤祥、周大 生等销售、管理费用率较低，规模小、自营/品宣较多的品牌费用率更高，2019 年 迪阿股份的销售费率为 40.5%，领先于其他可比公司，占比最高的主要为工资薪 金、租金及物业和水电费、市场推广费等 。同时，迪阿在品牌推广方面持续增大投 入，也驱动了费用的增长 。
2.3. 周转率：轻资产运营，周转率亮眼
对比珠宝行业周转率情况，核心影响因素为品类与公司运营模式 。品类方面，黄金的周转率远好于钻石，黄金占比较高的老凤祥周转率行业领先 。运营模式方 面，轻资产运营的品牌具备优势，受益于 DR 定制化的销售策略，门店仅铺货 0.3 克拉以下钻石，门店铺货供展示的大克拉钻石均使用锆石替代，存货资产较轻，与同行业可比公司现货销售为主的经营模式相比，店铺铺货和供应链周转备货大 幅减少，因此存货周转率较高 。
总结：高净利率、高周转率撬动高 ROE 。在可比公司之间进行 ROE 横向对 比，迪阿股份的 ROE 水平显著高于其他可比公司，2018-2021H1 年间 ROE 分别 达 64.4%、45.6%、63%和 49.1% 。采用杜邦分析法将 ROE 拆分为销售净利率、 总资产周转率和权益乘数三个部分，并与可比公司进行对比分析可知，迪阿的高 ROE 来源于较高的总资产周转率和较高的净利率水平 。（报告来源：未来智库）
3.估值折价探讨：空间、格局与消费模式三重压制基本面：头部企业利润复合增速稳定在 7%以上，尾部公司利润不确定性较 强，迪阿增速亮眼 。从公司业绩兑现的角度来看，能够实现稳定成长持续盈利的 公司较为稀缺，多数珠宝企业业绩波动较大 。根据前文对比分析，珠宝行业整体 利润端体量不大 。行业龙头周大福、周生生、老凤祥及周大生利润规模相对较高，利润复合增速基本维持在 7%-10%之间，而利润体量较小的公司普遍利润波动性 较大 。迪阿近几年处于品牌势能上升期，利润复合增速近 30%，中短期维度下，利润增速仍能维持，基本面动能优秀 。
估值探讨：珠宝板块估值偏低，迪阿因其差异化壁垒及中短期高增速，可以 支撑较高估值 。估值压制因素来源于三个层面：1）行业进入存量博弈市场，空间 不再扩容 。从近五年中国珠宝行业规模来看，珠宝行业增速已显著放缓 。龙头公 司如周大福推出加速布局下沉市场战略；而以二三线城市布局领先的周大生，门 店总量也已超 4000 家 。行业空间成为压制估值的首要因素 。2）产品、品牌缺乏 差异化，以渠道构筑的壁垒难以角逐出龙头，市场份额收割逻辑演绎较慢 。3）商 业模式：珠宝行业具有低加价、低复购的属性，盈利性和周转率在消费品行业横 向比较下优势不明显，普遍难以匹配较高估值 。而迪阿在珠宝行业中，因其自营 镶嵌类的赛道选择，以及主打“真爱”营销的定位，迪阿收入规模尚小，品牌差异 化构筑壁垒使其财务数据领先，可以支撑当下估值水平 。
4.投资分析空间、格局、消费属性三重因素压制行业估值，迪阿高增长、高加价及差异 化品牌理念可支撑较高估值水平 。从基本面业绩表现来看，珠宝头部公司利润增 速相对稳定，复合增速约 7%，尾部公司利润不确定性较强，迪阿基数尚低，近年 来扩张强劲 。从估值层面来看，珠宝行业估值在消费品中相对偏低，压制估值的 因素主要源于三个层面：1）结婚对数下降，行业空间增速存疑；2）产品、品牌 缺乏差异化，以渠道规模构筑的壁垒难以角逐出绝对龙头，市场份额收割逻辑演 绎较慢 。3）珠宝消费低加价低复购，难以匹配较高估值 。迪阿目前渗透不高基数 尚小，还未到需要面临空间瓶颈的阶段 。且迪阿品牌具有差异化壁垒，加价率表 现优秀，叠加中短期内的高增长溢价，可给予高于行业平均的估值水平 。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议 。如需使用相关信息，请参阅报告原文 。）
精选报告来源： 。未来智库 - 官方网站
推荐阅读
- 华为nova4e电源适配器 华为nova4e支持多少瓦
- 关于华为nova65g官网报价 华为nova6刚出来多少钱
- 咸阳市礼泉县2023年中考分数线是多少 咸阳市礼泉县2023年中考分数线
- 咸阳市彬州2023年中考分数线 咸阳市彬州2023年中考分数线是多少分
- vivo最值得入手的手机报价 vivo最好手机多少钱
- 婚纱照选片后多久可以拿到成品
- 怀孕了该选哪家医院建档 医院建卡需要多少钱
- 茶叶质期多久 你喜欢喝茶吗
- 苹果12mimi参数详情 iphone12mini有多大
- 华为折叠屏手机系列分享 最新款华为折叠屏手机多少钱